PT Telekomunikasi Indonesia Tbk. (TLKM) : 9M26 | 3Q26: Kinerja dan Profitabilitas Tertekan – Infrastructure Value Unlocking Masih Menjadi Katalis Pertumbuhan Jangka Menengah

 

by Leonardo Lijuwardi

10 November 2026

 

TLKM mencatatkan pertumbuhan pendapatan 9M26 sebesar +3.5% YoY menjadi IDR 113.50T, sementara laba bersih turun -3.9% YoY menjadi IDR 14.45T. Secara kuartalan, pendapatan 3Q26 mencapai IDR 37.62T (+2.8% YoY; -2.8% QoQ), sedangkan laba bersih turun -39.1% QoQ dan -16.1% YoY menjadi IDR 3.82T. Pelemahan ini dipengaruhi moderasi ARPU Telkomsel, kenaikan biaya operasional, serta kerugian mark-to-market investasi GoTo dan portofolio lainnya. Meskipun demikian, normalized net income 9M26 masih meningkat +3.9% YoY menjadi IDR 16.53T, menunjukkanperbedaan antara profitabilitas bisnis inti dan laba yang dilaporkan. Kami melihat pemulihan laba TLKM masih menghadapi tantangan jangka pendek, tetapi strategi streamlining dan infrastructure value unlocking, khususnya fiber, tower, dan data center, berpotensi menjadi katalispertumbuhan jangka menengah. Kami mempertahankan estimasi FY26F revenue dan net profit, serta rekomendasi “Buy”, namun menurunkan target harga menjadi IDR 3,100/saham untuk mencerminkan peningkatan risiko pasar dan penyesuaian valuasi.

 

 

Segmentasi Bisnis: ARPU Seluler Melambat, Sementara Infrastruktur Digital Menawarkan Sumber Pertumbuhan Baru


Pemulihan ARPU Telkomsel Mengalami Moderasi pada 3Q26. Mobile ARPU turun -2.4% QoQ menjadi IDR 44.9k, meskipun masih meningkat +3.5% YoY, sejalan dengan moderasi data yield menjadi IDR 3.03/MB dan tekanan belanja pelanggan. Pendapatan Data, Internet & IT Services turun -4.8% QoQ menjadi IDR 23.36T pada 3Q26, tetapi tetap tumbuh +4.7% YoY. Secara 9M26, segmen ini membukukan pendapatan IDR 71.55T dan tetap menjadi kontributor utama pendapatan TLKM. Kami menilai market repair masih berlangsung, meskipun konsistensimonetisasi pelanggan perlu diperkuat.


IndiHome Mulai Menunjukkan Stabilisasi Operasional, Namun Legacy Services Masih Tertekan. Pendapatan IndiHome turun -3.1% YoY menjadi IDR 19.13T pada 9M26, dengan pendapatan 3Q26 sebesar IDR 6.33T (-1.4% QoQ). Meskipun demikian, ARPU meningkat +3.3% QoQ menjadi IDR 218k, sementara pelanggan kembali tumbuh +1.2% QoQ menjadi 9.63 juta. Di sisi lain, pendapatan SMS, Fixed & Cellular Voice turun -20.7% YoY menjadi IDR 5.32T pada 9M26, mencerminkan tekanan struktural akibat peralihan menuju layanan OTT.


B2B Infrastructure dan Data Center Menjadi Growth Engine Baru. Pendapatan eksternal B2B Infrastructure meningkat +5.5% YoY menjadi IDR 7.08T pada 9M26, sementara B2B ICT dan International masing-masing tumbuh +3.1% dan +5.8% YoY. NeutraDC mencatatkanpertumbuhan pendapatan standalone +17% YoY menjadi IDR 1.39T, dengan EBITDA tumbuh +35% YoY menjadi IDR 570B dan margin mencapai 40.9%. Ekspansi kapasitas Cikarang, Batam, dan Singapura, serta pertumbuhan konektivitas internasional memperkuat peluang TLKM untuk meningkatkan monetisasi infrastruktur digital dan memperluas sumber pendapatan berulang.



Kinerja Operasional: Kenaikan Biaya dan Kerugian Mark-to-Market Menekan Profitabilitas


Operating Profit Tertekan oleh Kerugian Investasi dan Kenaikan G&A. Operating profit 3Q26 turun -29.8% QoQ menjadi IDR 7.87T, dengan OPM melemah menjadi 20.9% dari 29.0% pada 2Q26. Penurunan tersebut terutama diperbesar oleh perubahan other income (expenses) dari positif IDR 215B pada 2Q26 menjadi negatif IDR 1.59T pada 3Q26, sejalan dengan kerugian valuasi investasi dan tidak berulangnya keuntungan divestasi AdMedika. Beban G&A juga meningkat +9.0% QoQ menjadi IDR 2.30T, sementara O&M naik +2.3% QoQ menjadi IDR 10.61T. Secara 9M26, kerugian penilaian investasi tercatat sebesar IDR 1.66T, termasuk GoTo dan portofolio investasi lainnya.


Streamlining Berlanjut untuk Mendorong Efisiensi dan Kualitas Arus Kas. Beban personel 9M26 turun -1.9% YoY menjadi IDR 11.68T, sejalan dengan penurunan jumlah karyawan sebesar -9.2% YoY menjadi 17,442 orang. Sementara itu, beban D&A relatif stabil pada IDR 25.77T (-0.9% YoY). Operating cash flow mencapai IDR 48.01T (-3.2% YoY), sedangkan realisasi capex turun -10.4% YoY menjadi IDR 15.70T. Kami melihat penyederhanaan organisasi, pengurangan bisnis non-inti, dan disiplin alokasi modal sebagai langkahpenting untuk meningkatkan efisiensi dan memperkuat free cash flow dalam jangka menengah.



FY26 Outlook: Mempertahankan Earnings Forecast, Fokus pada Infrastructure Value Unlocking

Kami Mempertahankan Estimasi FY26F Revenue dan Net Profit. NHKSI Research mempertahankan proyeksi FY26F revenue sebesar IDR 150.24T dan net profit sebesar IDR 22.13T, masing-masing mencerminkan revisi sebelumnya sebesar +1.13% dan +1.17%. Hingga9M26, realisasi pendapatan telah mencapai 75.5% dan laba bersih 65.3% dari estimasi kami. Kami menyadari pencapaian target laba membutuhkan pemulihan yang signifikan pada 4Q26. Namun, kompleksitas penyesuaian akuntansi, kerugian investasi yang belumterealisasi, dan dampak restrukturisasi membuat kami memilih mempertahankan proyeksi sementara hingga terdapat visibilitas yang lebih baik. Manajemen juga mempertahankan guidance normalized revenue growth 1–3%, normalized EBITDA margin >50%, dan capex-to-revenue 17–19%.


Infrastructure Value Unlocking Menjadi Katalis Strategis Jangka Menengah. TLKM telah menyelesaikan two-phase spin-off aset jaringan kepada InfraNexia pada September 2026, dengan nilai pengalihan agregat sekitar IDR 85.7T. Langkah ini membuka peluangpeningkatan utilisasi aset, monetisasi jaringan fiber melalui model wholesale, dan pengembangan kemitraan strategis. Selain itu, ekspansi NeutraDC, penguatan portofolio tower melalui MTEL, serta penyederhanaan struktur bisnis menuju Strategic Holding Company berpotensi meningkatkan transparansi nilai aset dan mendukung sum-of-the-parts valuation. Kami melihat pelaksanaan transformasi TLKM30 menjadi faktor penting dalam membuka nilai ekonomi aset infrastruktur yang belum sepenuhnya tercermin dalam valuasi konsolidasian.

Mempertahankan Rekomendasi “Buy”, Namun Menurunkan Target Harga Menjadi IDR 3,100/Saham


NHKSI Research mempertahankan rekomendasi “Buy” dengan menurunkan Target Price menjadi IDR 3,100/lembar (sebelumnya IDR 3,700), mengimplikasikan FY26F Forward EV/EBITDA sebesar 4.5x atau -1 STD dari rata-rata tiga tahun terakhir. Penurunan target harga sebesar 16.2% mencerminkan penyesuaian valuation multiple untuk mengantisipasi peningkatan country risk premium, ketidakpastian proposal MSCI terhadap klasifikasi pasar Indonesia, dan tekanan terhadap valuasi pasar saham domestik. Kami mempertahankanasumsi earnings, sehingga revisi TP terutama didorong oleh pendekatan valuasi yang lebih konservatif, bukan penurunan estimasi fundamental.


Kami Menilai Infrastructure Value Unlocking Tetap Menjadi Katalis Utama Re-rating TLKM dalam Jangka Menengah. Monetisasi fiber melalui InfraNexia, ekspansi NeutraDC, optimalisasi tower, serta keberlanjutan streamlining berpotensi meningkatkan kualitas aruskas dan efisiensi modal. Dalam jangka pendek, risiko tetap berasal dari moderasi ARPU, tekanan kompetisi mobile dan FBB, kerugian valuasi investasi, serta ketidakpastian pasar akibat MSCI. Namun, dengan basis infrastruktur yang kuat dan potensi pertumbuhan bisnisdigital infrastructure, kami mempertahankan pandangan positif terhadap prospek fundamental TLKM dalam jangka menengah.


Unduh Laporan Lengkapnya DISINI